Issuer Credit Research

Issuer Summary: CIMB

Issuer: Cimb | Document: Issuer Summary | Date: 2026-05-07

1. Investment View / Credit Conclusion

CIMB Group Holdings Berhad は、マレーシアを本拠とする大手銀行持株会社である。信用力を見るうえでは、単なるマレーシア国内銀行ではなく、マレーシアを中心にインドネシア、シンガポール、タイなどへ広がる ASEAN の総合銀行グループとして捉えるのが適切である。2026年5月7日時点で確認できる最新の本体決算は、2026年2月27日に公表された2025年12月期決算であり、2026年4月29日の AGM 関連リリースはその補足資料として扱うべきである。同日時点では、会社の IR ページ上で2026年第1四半期決算は確認できないため、本稿の定量判断は2025年12月期を基準にする。

結論として、CIMB は投資適格としての安定感がある銀行グループである。支えになっているのは、ASEAN 上位級の事業規模、マレーシアを中心とした厚い預金基盤、改善してきた不良債権比率、十分な自己資本、そして複数市場にまたがる収益源である。2025年12月期の純利益は 79億リンギ、ROE は 11.3%、総不良債権比率は 1.7%、引当カバレッジは 103.2% だった。CET1 比率は 14.9%、総自己資本比率は 18.6% と、銀行持株会社としても余裕がある。収益、資産の質、資本の三つが同時に崩れている姿ではない。

一方で、CIMB を無条件に守りの厚い銀行としてだけ見るのは少し甘い。2025年12月期の NIM は 2.13% と、2024年の 2.21% から低下した。金利低下局面では、貸出金利の低下が先に効きやすく、預金コストの下げだけで吸収するのは難しい。2025年の好業績は、利ざや拡大によるものではなく、預金構成、非金利収益、市場関連収益、資本配分、低い信用コストが組み合わさって支えたものと読むべきである。したがって、2025年の利益をそのまま将来の通常水準とみなすより、「複数の支えで利ざや低下を吸収した年」と整理する方が実態に近い。

債券投資家にとって特に重要なのは、発行体が持株会社である点である。主要な銀行業務、預金、貸出、流動性は CIMB Bank Berhad や CIMB Islamic Bank Berhad などの銀行子会社にある。CIMB Group Holdings の債務は、銀行子会社の預金者や一部債権者に対して構造的に劣後する。これは直ちに弱いという意味ではないが、銀行子会社の格付や財務指標をそのまま持株会社債の安全性として読んではならない。公式格付でも、持株会社と主要銀行子会社の評価には差がある。

ファンダメンタルな信用判断としては、CIMB は「ASEAN 上位級の事業基盤と良好な資産品質に支えられた投資適格銀行グループ。ただし、利ざや低下、持株会社構造、資本還元の強まりは継続監視が必要」という位置づけになる。強みは明確だが、強みの中身は高成長ではなく、収益源の広さ、預金の安定性、資本余力、資産の質である。今後の焦点は、2026年決算で NIM がどこまで下がるか、総不良債権比率と信用コストが低位にとどまるか、資本還元後も CET1 の余裕が残るか、そして持株会社債と銀行子会社債のリスク差が市場でどう評価されるかにある。

2. Business Snapshot: What is CIMB?

CIMB Group Holdings Berhad は、銀行業務を直接営む単体銀行ではなく、銀行子会社、イスラム銀行、投資銀行、資産運用、地域子会社を束ねる上場持株会社である。会社開示によれば、CIMB は2025年12月末時点で ASEAN 第5位の銀行グループであり、従業員は約3.3万人、顧客数は3,000万人超である。主な事業は Consumer Banking、Commercial Banking、Wholesale Banking、Islamic Banking、Asset Management で、収益の重心はマレーシアにあるが、インドネシア、シンガポール、タイも重要な市場である。

この会社を理解するには、「マレーシアの銀行」と「ASEAN の広域銀行グループ」という二つの見方を重ねる必要がある。マレーシア国内では大手銀行として預金、個人取引、中小企業取引、法人取引を持つ。一方で、グループ全体では CIMB Niaga を通じたインドネシア、CIMB Singapore、CIMB Thai なども抱え、単一市場だけに依存しない構造になっている。この地域分散は信用上の支えになるが、同時に各国の景気、通貨、規制、資産内容を見なければならないという複雑さも生む。

収益の土台は、銀行としての預金・貸出業務である。2025年末の gross loans は 4,529億リンギ、顧客預金は 5,244億リンギで、商業銀行としての基本構造は明確である。ただし、CIMB は預貸金利ざやだけで稼ぐ銀行ではない。法人取引、トランザクションバンキング、Treasury & Markets、投資銀行、イスラム金融、資産運用が重なっており、単一の貸出スプレッドに収益が過度に依存していない。この点は、NIM が低下する局面では重要な防御材料になる。

イスラム金融も、CIMB の事業基盤を理解するうえで欠かせない。マレーシアはイスラム金融の中心市場の一つであり、CIMB も Islamic Banking をグループの重要な柱として位置づけている。これは単なる商品ラインの一つではなく、預金、融資、法人取引、資本市場商品まで顧客接点を広げる仕組みである。クレジット上は、イスラム金融が単独で銀行全体の信用力を決めるわけではないが、国内での顧客基盤と商品競争力を厚くする役割を持つ。

株主構成にも一定の意味がある。2025年12月末時点の主要株主は Khazanah Nasional が 21.4%、Employees Provident Fund が 18.3%、Kumpulan Wang Persaraan が 5.9% である。CIMB は完全な国有銀行ではないが、マレーシアの公的資金や長期機関投資家との関係が深い発行体ではある。ただし、この株主構成をもって政府保証があると解釈すべきではない。信用力の第一の根拠は、あくまで事業基盤、資産の質、資本、流動性であり、公的色彩は補助的な安心材料にとどまる。

3. What Changed Recently

直近の最大の変化は、CIMB が Forward30 と呼ぶ新しい中期戦略の初年度に、過去最高水準の利益を出したことである。2026年2月27日の決算リリースによれば、2025年12月期の純利益は 79億リンギ、税引前利益は 107億リンギ、EPS は 73.1 sen、年間配当は 47.1 sen だった。総配当額は 51億リンギで、株主還元も大きい。銀行グループとして利益を出す力は十分に確認できる。

ただし、この決算を「非常に強い」とだけ読むと、信用判断としてはやや粗い。NIM は低下しており、純粋な利ざや拡大で利益が伸びたわけではない。2025年の利益は、預金構成の改善、非金利収益、市場関連収益、回収・戻入、低い信用コスト、資本配分の見直しが重なって支えた面がある。これは悪いことではない。むしろ、利ざやが低下する環境で複数の収益源が効いたことは、CIMB の事業基盤の厚さを示す。ただし、投資家はどの部分が繰り返し可能で、どの部分が市況や一時的な戻入に近いのかを分けて見る必要がある。

戦略面では、2025年3月5日に発表された Forward30 が大きな意味を持つ。CIMB は、資本配分の規律、預金・決済基盤の深化、顧客への複数商品提供、デジタル・AI を含む能力強化を柱としている。2025年の実績を見ると、マレーシアへの資本配分を厚くし、預金基盤と非金利収益を重視する方向が数字にも表れている。決算リリースでは、マレーシアの税引前利益寄与が 57% から 61% へ上昇したことも示されており、資本配分の重心がより収益性の高い市場へ移っている。

資本政策も直近の重要な変化である。CIMB は最大 20億リンギの資本還元プログラムを発表しており、2025年の配当と合わせると、株主への還元姿勢はかなり明確になっている。これは、経営陣が資本余力に自信を持っていることを示す。一方で、債券投資家は少し違う角度で見る必要がある。資本が厚いから還元できることと、還元後も十分な損失吸収力が残ることは同じではない。現時点の CET1 は 14.9% と余裕があるが、今後 NIM 低下や信用コスト上昇が重なった場合、資本還元のペースは信用上の監視項目になる。

もう一つの変化は、サステナブルファイナンスへの取り組みである。CIMB は2025年7月に、2030年までのサステナブルファイナンス目標を 3,000億リンギへ引き上げた。これは短期の格付や資本比率を直接動かす論点ではないが、法人顧客のエネルギー転換、インフラ投資、持続可能な資金調達需要を取り込むうえでは意味がある。銀行にとって、サステナブルファイナンスは単なる看板ではなく、長期の法人取引を深める営業基盤にもなりうる。CIMB の場合、Forward30 と一体で示されているため、法人顧客基盤の強化という文脈で見るのがよい。

なお、2026年5月7日時点では、会社の IR ページで2026年第1四半期決算を確認できていない。したがって、2026年4月29日の AGM リリースは、2025年12月期の振り返りと株主向け説明として扱うべきであり、2026年の新しい業績トレンドを示す資料ではない。次に確認すべきは、2026年の四半期決算で、NIM、CASA、総不良債権比率、信用コスト、CET1 が2025年の良好な状態を維持しているかである。

この更新を債券投資家の言葉でまとめるなら、CIMB は「良い決算を出した銀行」から一歩進んで、「利ざやに頼らず利益を守れるかを検証する銀行」になっている。2025年時点では、その検証にかなり良い答えを出した。ただし、利ざや低下を補う要素のうち、市場関連収益や回収・戻入は毎年同じように出るとは限らない。したがって、2026年以降は、預金構成の改善、手数料収益、費用管理、信用コストの低さがどこまで再現性を持つかを見たい。ここが確認できれば、CIMB の信用力は単年度の好決算ではなく、より構造的な収益力として評価しやすくなる。

4. Industry Position and Franchise Strength

CIMB の業界内ポジションは強い。会社開示では ASEAN 第5位の銀行グループであり、総資産、顧客数、地域展開の面で域内の主要銀行に数えられる。マレーシア国内では大手行としての認知度と預金基盤を持ち、域内ではインドネシア、シンガポール、タイにも事業を展開している。この規模と地域展開は、単に大きいというだけでなく、預金、法人取引、決済、資本市場商品を広く提供できるという意味で信用力を支える。

同業比較で見ると、CIMB はリテール預金に特化した銀行でも、投資銀行・市場業務に偏った金融機関でもない。個人、商業銀行、法人・市場業務、イスラム金融が混在するバランス型の銀行グループである。この事業構成は、単一部門の不調で全体が大きく崩れにくいという長所を持つ。一方で、利益の中に市場関連収益や回収益が入るため、四半期ごとの収益は純粋な預貸銀行より振れやすい。したがって、CIMB の強さは「非常に安定した単純な銀行」というより、「複数の収益源を持つ大手銀行グループ」という性格にある。

預金基盤は、信用力の中心である。2025年末の顧客預金は 5,244億リンギ、CASA 比率は 42.7%、貸出預金比率は 86.4% だった。預金で貸出を十分に支えられており、市場調達だけに頼る構造ではない。銀行の信用力は、利益の高低だけでなく、ストレス時に資金を失わないかで大きく変わる。CIMB はこの点で、少なくとも2025年末時点では比較的強い位置にある。

地域分散も強みである。CIMB Niaga を通じたインドネシア、CIMB Singapore、CIMB Thai は、マレーシア一国だけに依存しない収益源を提供する。2025年の年報では、CIMB Singapore は増益、CIMB Niaga も底堅く、CIMB Thai は減益だった。これは、地域分散が常にすべて良い方向に働くわけではないことを示す。分散の意味は、すべての市場が同時に伸びることではなく、一部市場が弱くてもグループ全体で吸収できる余地があることにある。

一方で、CIMB の事業基盤は、シンガポール系上位銀行のような極めて強い外貨流動性・富裕層預金・グローバル資金調達基盤とはやや異なる。マレーシアとインドネシアの景気、通貨、金利、政策環境の影響をより強く受ける。これは格付やスプレッドの上限を決める要因になりうる。したがって、CIMB の業界内ポジションは強いが、超高格付銀行の代替ではなく、ASEAN 大手銀行としての分散と新興国銀行としての景気感応度を併せ持つ発行体と見るべきである。

この相対位置をもう少し実務的に言うと、CIMB は「最も安全なアジア銀行クレジット」ではないが、「規模、収益力、資本のバランスが取れた ASEAN 銀行クレジット」として見やすい。シンガポール系上位銀行ほどの格付上限や市場流動性は期待しにくい一方、より小規模な国内銀行よりは事業分散と資本市場アクセスがある。したがって、投資判断では、CIMB を絶対的な守りの銘柄としてではなく、マレーシアおよび ASEAN 銀行リスクを取る際の中核候補として位置づけるのが自然である。

また、CIMB の強みは「大きいこと」だけではない。大きな銀行でも、預金が弱く、市場調達に依存し、資本が薄ければ、景気悪化局面では脆い。CIMB の場合は、総資産規模、預金、資本、地域分散が比較的同じ方向を向いている。これは信用分析上かなり重要である。規模がそのまま資金調達力につながり、資本がその資金調達力を補強し、地域分散が単一市場の悪化を和らげる。この複数の要素が同時に効いている点が、CIMB を単なるマレーシア大手行以上の発行体にしている。

5. Segment Assessment

Consumer Banking は、個人顧客との関係、預金、住宅ローン、カード、日常取引を担う基礎的な部門である。2025年の年報では、地域 Consumer Banking の税引前利益は 28億リンギで、前年から小幅減少した。NIM の低下や一部戻入の減少が影響しており、個人向け部門も金利環境の影響を受けている。ただし、この部門の重要性は、短期の利益成長よりも、預金基盤と顧客接点にある。個人顧客の口座、決済、預金が厚いほど、銀行全体の資金調達は安定する。

Commercial Banking は、中小企業・中堅企業との取引を支える部門である。2025年の税引前利益は 18億リンギで、前年から減少した。費用や引当関連の影響を受けたためである。ただし、商業銀行部門は、単なる利益額以上に重要である。中小企業との取引は、融資、預金、給与振込、決済、貿易金融、運転資金管理が結びつきやすく、銀行の顧客基盤を深くする。景気後退時には信用リスクが出やすい部門でもあるため、ここは強みとリスクの両方を持つ。

Wholesale Banking は、2025年に大きく利益を伸ばした。年報では税引前利益が 45億リンギで、前年から 17.2% 増加した。Treasury & Markets の取引収益、マレーシアとインドネシアでの回収・戻入が寄与した。これはグループ全体の利益を押し上げる強い材料である。一方で、Wholesale Banking は市場環境、金利、為替、法人案件、投資家需要に左右されやすい。したがって、2025年の強い数字をそのまま平常時の収益力とみなすのではなく、良い年には大きく寄与するが、悪い年には振れやすい部門として扱うべきである。

地域別に見ると、CIMB の分散は一枚岩ではない。CIMB Niaga はインドネシア市場で重要な子会社であり、2025年の税引前利益は IDR8,826bn と小幅増益だった。CIMB Singapore は増益で、域内の法人・富裕層・資金取引を支える。一方、CIMB Thai は減益で、タイ市場の景気や銀行業界の難しさが見える。これは、地域分散が機械的な安定を意味しないことを示す。投資家は、マレーシア本体だけでなく、インドネシア、シンガポール、タイの収益と資産の質も確認する必要がある。

Islamic Banking と Asset Management は、グループ信用の主役ではないが、補完的な意味がある。イスラム金融は、マレーシア国内の個人・法人顧客に対して商品提供の幅を広げる。資産運用は、金利収益以外の手数料収益を生む。どちらも単独で発行体全体の信用力を決めるほどではないが、預貸業務だけに依存しない収益基盤を作るうえで有用である。CIMB の収益構造を評価する際は、預貸金利ざやを主軸にしつつ、これらの補完収益が利ざや低下をどの程度和らげるかを見るべきである。

総合すると、CIMB の事業セグメントは、Consumer と Commercial が預金と顧客基盤を支え、Wholesale が利益の押し上げ役となり、地域子会社と Islamic Banking が分散と商品幅を加える構造である。この組み合わせは、単一部門依存の銀行より信用上は好ましい。ただし、Wholesale の強い年には利益がやや良く見えやすく、Commercial の悪化は景気後退時に遅れて出ることがある。したがって、CIMB のセグメント評価では、利益額だけではなく、どの部門の利益が安定的で、どの部門が市況に左右されやすいかを分けて見る必要がある。

もう一つ見ておきたいのは、部門間のつながりである。Consumer Banking は預金と個人接点を提供し、Commercial Banking は中小企業の決済と運転資金を取り込み、Wholesale Banking は大企業や市場取引を担う。これらが別々に動いているだけなら、単なる事業の寄せ集めにすぎない。しかし、CIMB が Forward30 で cross-sell を掲げているように、顧客の預金、決済、融資、資本市場、イスラム金融を横断的に提供できれば、顧客関係は深くなる。信用上は、この顧客関係の深さが、景気が弱い時の預金維持力と手数料収益の底堅さにつながる。

逆に、セグメント間のつながりが弱い場合、CIMB の収益は見た目より景気循環に左右されやすくなる。Wholesale の利益が強くても、それが継続的な顧客取引ではなく一時的な市場環境に依存しているなら、信用上の評価は控えめにすべきである。Commercial の融資が増えても、預金や決済取引を伴わない単純な貸出競争であれば、リスクに見合う収益が残りにくい。したがって、今後の分析では、部門別利益だけでなく、預金、手数料、取引深度がどう連動しているかを見る必要がある。

6. Financial Profile

CIMB の財務プロフィールは、ここ数年で明確に改善している。2021年から2025年にかけて、純利益は 43億リンギから 79億リンギへ増え、ROE は 7.5% から 11.3% へ上昇した。Gross loans は 3,780億リンギから 4,529億リンギへ、顧客預金は 4,404億リンギから 5,244億リンギへ拡大した。一方、総不良債権比率は 3.5% から 1.7% へ低下している。利益、預金、貸出、資産の質が同時に改善してきた点は、信用上の大きな支えである。

2025年だけを見ても、内容はおおむね良好である。純利益は 79億リンギ、税引前利益は 107億リンギ、ROE は 11.3%、ROA は 1.02% だった。総資産は 7,787億リンギ、顧客預金は 5,244億リンギ、gross loans は 4,529億リンギである。総不良債権比率は 1.7%、引当カバレッジは 103.2%、loan loss charge は 30bps で、資産の質は良い。CET1 は 14.9%、Tier 1 は 15.5%、総自己資本比率は 18.6% と、資本余力も十分である。

ただし、収益性には注意点もある。NIM は 2023年 2.22%、2024年 2.21%、2025年 2.13% と低下した。Cost-to-income ratio も 2025年は 47.3% とやや上がっている。つまり、利益が出ている一方で、利ざやと費用効率だけを見れば、すべてが改善しているわけではない。2025年の信用評価では、利益の絶対額と資産の質は強いが、利ざや低下をどう補っているかを慎重に見る必要がある。

以下の表は、直近3年の主要指標をまとめたものである。2026年5月7日時点では2026年第1四半期決算を確認できないため、最新列は2025年12月期とする。

指標 2023 2024 2025
純利益 RM6.98bn RM7.73bn RM7.86bn
税引前利益 RM9.54bn RM10.40bn RM10.68bn
総資産 RM733.6bn RM755.1bn RM778.7bn
Gross loans RM440.9bn RM452.3bn RM452.9bn
顧客預金 RM497.7bn RM512.3bn RM524.4bn
ROE 10.7% 11.2% 11.3%
ROA 1.00% 1.04% 1.02%
NIM 2.22% 2.21% 2.13%
Cost-to-income ratio 46.9% 46.7% 47.3%
総不良債権比率 2.7% 2.1% 1.7%
引当カバレッジ 97.0% 105.3% 103.2%
Loan loss charge 32bps 25bps 30bps
CET1 15.3% 15.2% 14.9%
Tier 1 15.9% 15.8% 15.5%
総自己資本比率 18.9% 18.8% 18.6%
貸出預金比率 88.6% 88.3% 86.4%
CASA 比率 41.2% 43.1% 42.7%

表から読み取れる第一のポイントは、資産の質の改善である。総不良債権比率は 2023年の 2.7% から 2025年の 1.7% へ低下し、引当カバレッジは 100%超を維持している。これは、過去の問題債権処理や与信管理の改善が一定程度進んだことを示す。銀行クレジットでは、利益が良くても資産の質が悪化していれば評価は上げにくいが、CIMB の場合は少なくとも2025年末時点でその組み合わせではない。

第二のポイントは、預金と貸出のバランスである。貸出預金比率は 86.4% まで低下しており、貸出拡大を無理に預金以上のペースで進めているわけではない。顧客預金は前年比で増えており、CASA 比率も 42.7% と比較的高い。これは、NIM 低下局面でも資金調達面の耐久性を支える。預金が安定している銀行は、収益圧迫時にも高コストの市場調達へ急に依存しにくい。

第三のポイントは、資本の厚さである。CET1 は 2023年 15.3%、2024年 15.2%、2025年 14.9% と緩やかに低下しているが、なお十分高い。総自己資本比率も 18.6% である。資本還元を進めても、現時点ではすぐに資本不足が主論点になる水準ではない。ただし、今後の利益が鈍化し、信用コストが上がり、なお資本還元が続く場合には、この余裕がどれだけ残るかを確認する必要がある。

総じて、CIMB の財務は「非常に高い利ざやで稼ぐ銀行」ではなく、「利ざや低下を、預金基盤、非金利収益、資産品質、資本余力で吸収している銀行」と評価できる。これはシニア債投資家にとってはかなり重要な点である。短期の利益成長率より、総不良債権比率、引当カバレッジ、貸出預金比率、CET1 が同時に守られているかを見続けるべきである。

財務指標を見る時に避けたいのは、2025年の ROE 11.3% だけを切り出して、収益性が十分に改善したと結論づけることである。銀行の ROE は、利ざや、信用コスト、費用、資本配分、戻入、税負担によって動く。CIMB の場合、2025年の ROE は良いが、NIM は下がっている。つまり、ROE の改善は強みである一方、その中身を分解しないと将来の持続性を見誤る。信用分析では、ROE の水準そのものより、ROE を支える利益が安定的か、資本を削って作ったものではないか、信用コストが低すぎる前提になっていないかが重要である。

もう一つ重要なのは、資本比率の余裕が経営行動に与える影響である。CET1 が十分に高い銀行は、短期的に利益が鈍っても、無理な貸出拡大や高リスク案件への傾斜を避けやすい。CIMB は2025年末時点でその余裕を持っている。したがって、資本比率は単なる規制上の数字ではなく、経営が守りを選べる余地を示す数字でもある。もし今後 CET1 が資本還元や信用コストで大きく低下し始めれば、この行動余地が狭まり、信用見方はより慎重になる。

7. Structural Considerations for Bondholders

債券投資家の観点では、CIMB Group Holdings Berhad が持株会社であることが最も重要である。持株会社は銀行子会社からの配当や資本移動に依存する。銀行子会社には預金者、規制当局、現地債権者が存在し、ストレス時には持株会社への資金移動が制限される可能性がある。したがって、グループ全体が強いことと、持株会社債の回収順位が強いことは同じではない。

公式格付にもこの差は表れている。CIMB Group Holdings Berhad の格付は Moody's Baa1 / Stable、RAM AA1 / Stable、MARC AA+ / Stable である。一方、主要銀行子会社である CIMB Bank Berhad は Moody's A3 / Stable、S&P A- / Stable、RAM AAA / Stable、MARC AAA / Stable と、持株会社より高い評価を受けている。これは、銀行子会社の預金基盤と法的優先順位が、持株会社より強いと見られているためである。

資本性商品の階層も重要である。CIMB は、持株会社と銀行子会社の双方で AT1 や Tier 2 を発行している。これらは規制資本として機能するため、シニア債より損失吸収リスクが高い。シニア債投資家にとっては、下位資本がバッファーになる面がある。一方、AT1 や Tier 2 の投資家は、利払い裁量、償還延期、元本削減、non-viability 条項などを個別に確認する必要がある。

したがって、CIMB の債券を評価するときは、少なくとも三つを分けるべきである。第一に、グループ全体の信用力。第二に、持株会社と銀行子会社の違い。第三に、シニア、Tier 2、AT1 の違いである。CIMB は発行体としては質が高いが、どのエンティティの、どの階層の証券を買うかでリスクは大きく変わる。

この構造論点は、平時には目立ちにくい。グループ全体が利益を出し、資本も厚く、格付も Stable であれば、投資家はつい「CIMB の債券」と一括りに見てしまう。しかし、金融機関の債券で本当に重要なのは、ストレス時にどこで損失が吸収され、どこに現金があり、どの債権者が先に保護されるかである。CIMB の場合、預金と主要事業は銀行子会社側にあり、持株会社はそこからの配当や資本移動に依存する。したがって、通常時のグループ信用力と、ストレス時の債権者順位は分けて考えるべきである。

特に AT1 と Tier 2 については、発行体全体が健全であっても、価格変動やコール判断はシニア債より大きくなりやすい。資本性商品は規制資本として扱われるため、投資家は利回りの高さだけでなく、損失吸収の設計を受け入れている。CIMB のような大手銀行グループでも、この点は変わらない。したがって、シニア債であれば発行体信用と資金調達力を中心に見ればよいが、AT1 や Tier 2 では、発行条件、コール日、規制上の扱い、格付ノッチングまで確認する必要がある。

8. Capital Structure, Liquidity and Funding

CIMB の資金調達構造は、基本的に預金主導である。2025年末の顧客預金は 5,244億リンギ、gross loans は 4,529億リンギ、貸出預金比率は 86.4% だった。これは、貸出が預金で十分に支えられていることを示す。市場調達に過度に依存する金融機関と比べると、資金調達面の安定性は高い。

流動性について、今回確認した公開資料では LCR や NSFR の具体的な数値を本文表に入れるだけのデータは確認できていない。ただし、2025年の年報では、グループが BNM の LCR と NSFR 規制に基づいて流動性を管理し、通常の事業運営において規制水準を上回るよう運営していると説明されている。現時点で、流動性が信用上の主な懸念になっている状況ではない。

市場調達も一定程度活用している。年報では、bonds, sukuk and debentures が 171億リンギ、other borrowings が 132億リンギ、subordinated obligations が 123億リンギとされる。預金が主軸である一方、資本市場からの調達チャネルも維持している。これは、規制資本や中長期資金を機動的に調達できるという意味ではプラスである。

Capital and Debt Instruments ページでは、持株会社レベルで2025年8月と12月に Tier 2 および AT1 を発行していることも確認できる。これは、市場アクセスが機能していることを示す。銀行クレジットでは、平時に資本性商品を発行できるだけでなく、市況が悪くなった時にも借換やコール対応ができるかが重要である。CIMB は少なくとも足元では、その市場アクセスを維持している。

資本と流動性の意味は、単なる比率の良さにとどまらない。資本が厚く、預金が安定している銀行は、収益が圧迫された時に無理な貸出拡大や高利回り案件への傾斜を避けやすい。CIMB の場合、CET1 14.9%、貸出預金比率 86.4%、CASA 42.7% という組み合わせは、経営が急いでリスクを取りに行かなくてもよい余裕を示す。この行動余地こそ、クレジット上の重要な防御力である。

流動性の評価では、預金の量だけでなく、預金の性格も見る必要がある。CASA 比率が高いほど、一般には低コストで粘着性のある資金が多いと考えられる。もちろん、デジタル化や金利競争が進むと CASA も完全に安定とは言えないが、2025年末時点の 42.7% は、CIMB が一定の低コスト預金を持っていることを示す。NIM 低下局面では、資産利回りの低下をすぐには止められないため、負債コストをどれだけ抑えられるかが重要になる。その意味で、CASA の維持は今後の中心的な監視項目である。

また、市場調達の存在は、預金主導の銀行にとって二面性を持つ。平時には、MTN、sukuk、Tier 2、AT1 を発行できることは、投資家基盤の広さと資本管理の柔軟性を示す。一方で、市場が悪化した時には、こうした証券の借換コストやコール判断が投資家心理に影響する。CIMB の場合、預金基盤が厚いため市場調達が主な弱点になっているわけではないが、資本性商品の発行残と市場アクセスは、下位債投資家だけでなくシニア投資家にとっても確認すべき論点である。

9. Rating Agency View

2026年5月7日時点で確認した公式格付では、持株会社 CIMB Group Holdings Berhad は Moody's Baa1 / Stable、RAM AA1 / Stable、MARC AA+ / Stable である。主要銀行子会社である CIMB Bank Berhad は Moody's A3 / Stable、S&P A- / Stable、RAM AAA / Stable、MARC AAA / Stable と、持株会社より高い。PT Bank CIMB Niaga は Moody's Baa1 / Stable、Fitch BBB- / Stable、CIMB Thai は Moody's Baa1 / Stable および Fitch の National Rating AA(tha) / Stable である。

この格付配置は、格付機関が CIMB を投資適格の大手銀行グループとして評価しつつ、持株会社と銀行子会社を明確に分けていることを示す。持株会社の格付が銀行子会社より低いのは、構造劣後や子会社からの資金移動制約を反映している。これは本稿の信用判断とも整合的である。CIMB のグループ信用は強いが、持株会社債を銀行子会社債と同列に置くべきではない。

格付が Stable であることは、2025年の好業績、資本余力、資産品質改善が一定程度評価されていることを示す。ただし、Stable という表示だけで安心するのではなく、何が Stable を支えているかを確認する必要がある。支えになっているのは、預金基盤、CET1、低い総不良債権比率、引当カバレッジ、広い事業基盤である。逆に言えば、これらが同時に悪化すれば、格付トーンは変わりうる。

今後の格付上の注目点は、NIM 低下が収益力をどこまで削るか、資本還元後も CET1 が十分残るか、信用コストが低位にとどまるか、地域子会社の資産内容が悪化しないかである。現時点では格付がすぐに下方圧力を受ける状況ではないが、2025年の良好な数字が2026年も維持されるかは、次の決算で確認する必要がある。

格付を自分の投資判断へつなげる時は、格付会社が見ている時間軸にも注意したい。格付は通常、単一四半期の NIM 低下や利益の振れだけでは大きく動かない。むしろ、収益力、資本、資産品質、資金調達の組み合わせが数四半期から複数年で変わるかを見る。したがって、CIMB の格付が Stable であることは大事な安心材料だが、短期のスプレッド変動や資本性商品の価格変動を完全に抑えるものではない。債券投資家は、格付の安定と市場価格の振れを分けて考える必要がある。

また、格付上の支援要素と単体信用力も混同すべきではない。CIMB には Khazanah など公的色彩のある株主がいるが、これは明示保証ではない。格付の中心は、銀行グループとしての事業基盤、資本、資産品質である。政府との関係は補助的な安心材料にはなりうるが、CIMB の債券をソブリン同等の信用として扱う理由にはならない。

10. Credit Positioning

アジア金融クレジットの中で見ると、CIMB は、超高格付のシンガポール系大手銀行と、より国内依存度の高いマレーシア・インドネシア系銀行の中間に位置する。事業基盤は大きく、資本と資産品質は良好で、投資適格としての安心感はある。一方で、マレーシアとインドネシアの景気、通貨、金利の影響を受けやすく、完全に低ボラティリティな銀行ではない。

持株会社債として見ると、CIMB は「オペ銀行より一段構造が重いが、それでも質の高い銀行グループ債」と位置づけられる。シニア持株会社債では、銀行子会社の預金基盤、利益、配当能力、資本余力が間接的な支えになる。一方で、オペ銀行シニア債と比べれば、構造劣後の分だけリスクプレミアムは必要である。

スプレッドの細かな相対価値は今回未確認だが、ファンダメンタルの観点では、CIMB は大きなアップサイドを取りに行くクレジットというより、ASEAN 大手銀行の安定した投資適格リスクを取りに行く銘柄に近い。投資妙味は、高い成長期待よりも、預金、資本、資産品質、地域分散の組み合わせにある。

同業内での見方としては、CIMB は守り一辺倒ではないが、過度に攻めた銀行でもない。Forward30 によって資本配分や顧客基盤の強化を進めており、収益性改善への意識は強い。ただし、信用投資家にとっては、ROE の上昇そのものより、ROE を上げる過程で資本余力や与信規律が犠牲になっていないかが重要である。2025年末時点では、そのバランスはおおむね保たれている。

11. Key Credit Strengths and Constraints

CIMB の主な強みは、第一に ASEAN 上位級の事業規模、第二にマレーシアを中心とした厚い預金基盤、第三にインドネシア、シンガポール、タイを含む地域分散、第四に総不良債権比率 1.7% と引当カバレッジ 103.2% が示す資産品質、第五に CET1 14.9% と総自己資本比率 18.6% の資本余力である。これらは、単年度の利益より長く信用力を支える要素である。

事業面の強みとしては、Consumer、Commercial、Wholesale、Islamic Banking、Asset Management の組み合わせも大きい。NIM が低下しても、非金利収益、法人取引、市場関連収益、イスラム金融、資産運用が一定の補完役になる。2025年の利益はこの多面的な収益基盤に支えられたものであり、単純な預貸銀行より収益の支えが広い。

一方の制約は、第一に NIM 低下、第二に2025年利益に市場関連収益や回収・戻入が含まれること、第三に持株会社債務の構造劣後、第四に資本還元が強まった場合のバッファー減少、第五にタイなど一部地域の弱さである。特に、2025年の好業績をそのまま将来の通常利益とみなすと、やや楽観的になりすぎる可能性がある。

CIMB の信用力は、「大手銀行だから安心」という単純な話ではない。強い事業基盤、預金、資本、資産品質が支えている一方で、利ざや低下と持株会社構造が評価の上限を決めている。したがって、CIMB は安定した投資適格銀行グループではあるが、投資判断では、どの証券階層を買うのか、どのエンティティが発行体なのか、2026年以降も資産の質が保たれるのかを丁寧に確認する必要がある。

12. Downside Scenarios and Monitoring Triggers

最も現実的なダウンサイドは、NIM 低下が続くなかで、信用コストも上昇し、2025年の利益水準が維持できなくなるシナリオである。2025年は、利ざや低下を非金利収益や低い信用コストで吸収できた。しかし、金利低下、競争激化、預金コストの粘着性が続き、同時に総不良債権比率や loan loss charge が上がれば、利益と資本生成力は圧迫される。その場合、まず利益率が悪化し、次に引当負担が増え、最後に資本還元余地や格付トーンへ波及する可能性がある。

第二のダウンサイドは、地域子会社からのストレスである。インドネシア、シンガポール、タイは分散効果を提供するが、それぞれ現地の景気、為替、規制、与信環境に左右される。特にタイのように2025年に弱さが見えた市場で追加悪化が出れば、グループ全体では吸収できても、投資家の見方には影響する。CIMB をマレーシア本体だけで見ると、このリスクを見落とす。

第三のダウンサイドは、資本還元と成長投資のバランスが崩れることである。最大20億リンギの資本還元プログラムは、現在の資本余力を示す材料である。一方で、債券投資家から見ると、余剰資本が外へ出ていくことでもある。もし NIM 低下、信用コスト上昇、地域子会社の悪化が同時に起きるなら、還元継続は信用バッファーを削る要因になる。

第四のダウンサイドは、持株会社債の構造劣後が市場で強く意識される局面である。平時には、投資家はグループ全体の信用力を前面に見やすい。しかし、金融市場が不安定になると、オペ銀行シニア、持株会社シニア、Tier 2、AT1 の違いがより強く価格に反映される。CIMB のグループ信用が大きく崩れなくても、持株会社債や資本性商品のスプレッドが先に広がる可能性はある。

今後の監視項目は、2026年決算での NIM、CASA 比率、貸出預金比率、総不良債権比率、引当カバレッジ、loan loss charge、CET1、資本還元の実行ペース、Wholesale Banking の利益、CIMB Niaga・CIMB Singapore・CIMB Thai の収益と資産内容である。特に、2026年第1四半期または上半期の開示が出た際には、2025年の強さが続いているのか、それとも利ざや低下と信用コスト正常化が先に出始めているのかを確認したい。

13. Sources

確認済み主要ソース:

未確認または追加確認が必要な事項: